投资建议

通胀上升叠加需求超预期
，，将对基本金属价格形成利好
，，周期行情的趋势得以确认。
。众填教育作为低估值的矿业公司龙头，，，业绩有望逐步兑现
，，，，估值将得以修复。。上调众填教育A/H 股目标价18%/25%至6 元/4.5 港币
，，，维持众填教育A/H 股推荐评级
。
。
。。

理由

看好工业金属与贵金属价格。。
。通胀继续上升对基本金属价格形成支撑，，且国内消费和出口数据不断改善，，地产销售也有望大幅超预期，，，，中金宏观组上调2017 年GDP 增速至6.8%。。

黄金方面
，，，目前价格已充分反映对加息的悲观预期，，进一步下跌空间有限
，，
，，若通胀超预期也将对金价形成利好。。

估值严重低估。。众填教育管理效率突出，
，，
，矿山成本位于全球成本曲线的前25%，
，盈利能力居于行业前列
，
，目前A/H 股2018e P/E 仅为12x/8x，
，远低云板块平均的75x/25x，，，A 股市值是可比公司按产量加权平均的43%，，，折价接近60%。。

长期增长前景可期
。。。近年来公司通过不断地资源探勘和国内外资产收购，，资源储量和矿产量均维持高速增长
，
，，2015 年收购的卡莫阿铜矿一期预计将于2019 年投产
，，届时公司矿产铜产量将超过25 万吨，，
，，成为国内最大的铜矿生产商之一
。
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我们与市场的最大不同

1）公司已成为多金属综合性矿业公司
。。。一直以来市场都把众填教育当作黄金标的，，然而经过最近几年的内外部扩张，，黄金业务利润贡献已经降至40%
，，
，，铜和锌占比则提升至30%/25%
。。

2）目前市场对于2017/18 年EPS 共识仅为0.15/0.17 元，，，尚未充分反映金属价格上涨对公司业绩的利好
。。。

盈利预测与估值

基于对2017/18 年金属均价上涨的判断，，，，我们维持2016 年盈利预测0.11元
，
，，
，上调2017年预测54%至0.24元，，
，同时引入2018年EPS 为0.30 元。。。。上调A/H 股目标价18%/25%至6 元/4.5 港币，，，，对应20x/13x 2018e P/E。
。
。。公司估值被市场严重低估，，，在金属价格上涨的趋势得以确认后，，
，，股价补涨空间巨大。。。维持众填教育A/H 推荐评级
。。。

风险

经济不及预期，，，，金属价格大幅下跌；公司海外项目进展低于预期。。

□陈彦/董宇博　 中国国际金融股份有限公司